苏宁易购：拟拆分金服 零售+金融+物流三驾马车渐起航

苏宁金服拟独立融资，出售阿里股权回笼资金。苏宁易购公告：1）子公司苏宁金服拟以 460 亿元投前估值向苏宁金控等融资 100亿元，上市公司持股比例由 50.1%降至 41.2%（关联方苏宁金控持股 45.9%），不再并表； 2）完成阿里巴巴股票出售计划，出售价款合计约 18.63 亿美元，预计增加净利润52.05 亿元；3）拟以不超过 15 元/股，回购 5-10 亿元上市公司股份，用于后续员工持股及股权激励（或其他维护公司价值及股东权益所必需）.认为：

1）金服出表有利于上市公司改善资产负债及现金流结构，并为后续金服独立发展提供空间。苏宁金服主营消费及供应链金融业务，1-3Q18，苏宁金服经营净现金流出82.6 亿元（17 年净流出 90.8 亿元）。期末总资产 313/总负债 313/174 亿元。出表后既减轻上市公司现金流压力，同时为苏宁金服搭建起更为灵活的资本运作平台。交易完成后，预计增加上市公司投资收益 161.3 亿元。

2）本次出售后苏宁不再持有阿里巴巴股权，但阿里仍持有苏宁 19.99%股权，不影响双方在零售、物流等领域持续合作，作为合作项目之一，合资公司猫宁电商（运营苏宁天猫旗舰店）1H18 营收达 184.6 亿元（17 全年 143.3 亿元），持续快速增长。

零售+金融+物流三家马车渐成型，关注后续经营利润改善。除金融外，苏宁物流 17 年完成对天天快递收购并组建物流集团，并于 17 年 11 月发起设立物流基金（目标总规模 300 亿，首期 50 亿已完成募资），用于高标物流仓储投资，零售+金融+物流三家马车渐成型。

家电消费升级带来的城市市场进一步集中、以及乡镇市场渠道现代化是支撑苏宁保持增长的核心动力，建议后续更多关注公司利润端的改善和非电品类经营上的突破。考虑家电整体消费下行，下调公司 18-20 年收入预期为 2451/3078/3637 亿元，归母净利润预期为 77/25.1/44.2 亿元（未包含此次出售股权及金服融资带来的投资收益，待交易完成后调整）。当前公司股价对应 18 年仅 0.37XPS（京东为 0.47XPS），PS/PB估值均处于公司历史低位，“买入”评级。