白云山：分拆广州医药赴港上市，融资、业务与估值一箭多雕

联讯证券发布白云山的研报指出，广州医药是公司的大商业分部主要资产和业绩贡献子公司，是华南地区医药流通龙头企业，公司持股80%。2019H1，广州医药总资产233.0亿元，净资产46.3亿元，资产负债率较高（80.1%），贡献利润约1.68亿元，大商业分部贡献营收205.3亿元。公司分拆广州医药上市，认为是集融资解渴、厘清业务与估值提升多重利好之举：1）融资解渴。医药商业尤其批发业务对产业链上下游垫付货款，对资金运营能力有较高要求，一般通过贷款、应收账款证券化和直接融资等多种方式扩大资金池，以支持更大规模商业业务，分拆上市直接融资是成本最低的缓解资金饥渴的方式；2）厘清业务。分拆上市有利于厘清不同业务的资产、负债和经营情况，业务线条更加清晰透明。3）估值回归。市场对综合性企业存在估值折价，当前医药制造业比医药商业估值高（中药（SW）25倍，化学制药（SW）39倍，医药商业（SW）16倍），分拆广州医药后，公司业务更加聚焦工业（大南药和大健康）分部，有利于在厘清业务同时，提升估值水平。